盡管中國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展并不成熟，但對(duì)于企業(yè)而言，用戶(hù)和投資者的疊加也非常重要。對(duì)于業(yè)務(wù)市場(chǎng)、主要客戶(hù)群在國(guó)內(nèi)的企業(yè)而言，回到國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)自然頗具吸引力。拆VIE回歸是大趨勢(shì)不可阻擋。此外，還有大量的非VIE紅籌結(jié)構(gòu)企業(yè)也可以回歸中國(guó)資本市場(chǎng)。代表中國(guó)未來(lái)的優(yōu)秀企業(yè)，理應(yīng)在中國(guó)資本市場(chǎng)上市，更符合各方的利益和訴求。
2015年，中概股和VIE架構(gòu)創(chuàng)業(yè)公司“回歸”國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)之潮愈演愈烈。
7月1日，宣布公司已拆VIE結(jié)構(gòu)，將轉(zhuǎn)投國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的互動(dòng)百科創(chuàng)始人潘海東用“逆流而上的鮭魚(yú)”來(lái)形容這一輪的“拆VIE盛宴”，在當(dāng)天演講的PPT上，赫然寫(xiě)著這樣的文字：“VIE回歸是百年一遇的一次性歷史機(jī)遇，5年后世間不再有VIE?！?/p>
互動(dòng)百科的拆VIE回歸計(jì)劃不是第一個(gè)，也不會(huì)是最后一個(gè)。在高估值誘惑和政策利好的刺激下，已退市、即將退市和本希望赴海外IPO的科技企業(yè)，都有可能跟隨暴風(fēng)科技的腳步回歸A股。
中外資本市場(chǎng)之間的估值差異或是造成這種現(xiàn)象的首要原因。一位正在進(jìn)行新一輪融資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)CEO對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，很多互聯(lián)網(wǎng)公司“沒(méi)有真正的從中國(guó)走向世界、在其他國(guó)家不具有復(fù)制性”是估值不能受到認(rèn)可的核心原因。
“很多中國(guó)公司在美國(guó)被低估的原因是因?yàn)樗麄兊母拍畈⒉皇敲绹?guó)人能接受的原創(chuàng)技術(shù)，只是占了中國(guó)龐大人口基數(shù)的紅利。對(duì)美國(guó)人來(lái)講，你的技術(shù)含量和對(duì)世界的改變是不夠的?！痹撌茉L(fǎng)者認(rèn)為。
中概股私有化浪潮
根據(jù)清科研究中心6月8日的數(shù)據(jù)，已經(jīng)有26只中概股完成退市或正式啟動(dòng)了私有化進(jìn)程。其中，巨人網(wǎng)絡(luò)去年已經(jīng)完成退市，盛大游戲今年4月初也宣布了最終私有化方案;世紀(jì)佳緣、學(xué)大教育、中國(guó)手游已經(jīng)收到私有化要約，完美世界也傳出退市傳聞。
緊隨其后，6月17日，奇虎360宣布,公司董事會(huì)已接到私有化要約;6月23日，陌陌接到非約束性私有化要約;7月9日，歡聚時(shí)代宣布，公司董事會(huì)接到來(lái)自公司董事長(zhǎng)雷軍和CEO李學(xué)凌的非約束性私有化要約;當(dāng)當(dāng)網(wǎng)也宣布，公司董事會(huì)已接到來(lái)自董事長(zhǎng)俞渝和CEO李國(guó)慶的私有化要約。
當(dāng)人們對(duì)頻繁出現(xiàn)的中概股回歸消息習(xí)以為常，認(rèn)為中概股回歸是大勢(shì)所趨時(shí)，卻可能忘記了僅僅4年前的那一輪私有化熱潮。
2011年8月到2012年8月的一年間，至少9家中概股企業(yè)完成或進(jìn)入私有化退市進(jìn)程。到目前為止，除已經(jīng)完成回歸征程的中安消、北大千方和最近飽受爭(zhēng)議的分眾傳媒借殼上市意外，尚無(wú)其他成功的回歸案例。
中概股私有化是否真的是明智的選擇?
在成功IPO一周年的日子，迅雷創(chuàng)始人董事長(zhǎng)兼CEO鄒勝龍?jiān)谝黄L(zhǎng)微博中指出：“一家中概股到底要不要私有化?我認(rèn)為，站在企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展的角度，只要想清楚了兩個(gè)問(wèn)題就可以做決策。一、如果回歸A股，能得到什么?二、如果不回歸A股，可能失去什么?”
“對(duì)于前一個(gè)問(wèn)題，我相信很多人的第一反應(yīng)就是高估值，如果對(duì)比中美兩個(gè)資本市場(chǎng)，這個(gè)問(wèn)題幾乎是顯而易見(jiàn)的，那么，高估值能給企業(yè)帶來(lái)什么?牛市下的高估值又能持續(xù)多久?其實(shí)，受限于多種因素，高估值在短期內(nèi)并不能給企業(yè)帶來(lái)巨大現(xiàn)金。而當(dāng)牛市轉(zhuǎn)為熊市，能否享受到高估值的溢價(jià)，最根本的，還是要取決于企業(yè)經(jīng)營(yíng)?！编u勝龍表示。
“拆V運(yùn)動(dòng)”
潘海東透露了這樣一組數(shù)據(jù)：“中國(guó)最新統(tǒng)計(jì)是有1000多家等著要拆VIE的企業(yè)，這些企業(yè)都被中國(guó)非常優(yōu)秀的外資VC投資過(guò)?！?/p>
1999年，籌劃海外上市的新浪網(wǎng)提交重組方案，以一系列控制協(xié)議的方式，規(guī)避電信增值服務(wù)不允許外資進(jìn)入的規(guī)定。根據(jù)該架構(gòu)，投資人并不持有企業(yè)的股份，只是通過(guò)一系列協(xié)議實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)的控制和利益轉(zhuǎn)移。隨著2000年上市，新浪的VIE模式開(kāi)始為眾多有意赴美上市的企業(yè)效仿。
剛剛完成拆VIE工作的潘海東如此解釋“回歸”的初衷：“我們?yōu)槭裁椿貧w，這是生它養(yǎng)它的地方。回到資本市場(chǎng)一樣，股民和用戶(hù)如果能夠重合的話(huà)是非常幸福的一件事情?！?/p>
潘海東代表了眾多有意回歸的企業(yè)的心聲。盡管中國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展并不成熟，但對(duì)于企業(yè)而言，用戶(hù)和投資者的疊加也非常重要。對(duì)于業(yè)務(wù)市場(chǎng)、主要客戶(hù)群在國(guó)內(nèi)的企業(yè)而言，回到國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)自然頗具吸引力。
盛景嘉成母基金創(chuàng)始合伙人彭志強(qiáng)認(rèn)為，中國(guó)的資本市場(chǎng)在迎來(lái)歷史性的窗口。未來(lái)的五年，中國(guó)資本市場(chǎng)會(huì)掀起一個(gè)全球資本市場(chǎng)的大替換、大遷移，用新型經(jīng)濟(jì)替代傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，VIE回歸將是主要的創(chuàng)新企業(yè)的來(lái)源。
作為VIE回歸的簇?fù)碇⒕凹纬赡富鹩?月20日發(fā)布了中國(guó)龍騰回歸母基金，首期規(guī)模20億，投資于君聯(lián)、華興、晨暉等等國(guó)內(nèi)頂尖的人民幣基金，助力優(yōu)秀的VIE企業(yè)回歸。
歌斐資產(chǎn)創(chuàng)始合伙人兼總裁殷哲亦宣布，計(jì)劃成立一只規(guī)模為30億-50億元的人民幣基金，其中70%的資金用于直接投資項(xiàng)目，“投資項(xiàng)目時(shí)一個(gè)特殊機(jī)會(huì)投向就是中概股回歸和拆VIE的項(xiàng)目”。
暴風(fēng)科技的股價(jià)在短期內(nèi)暴漲激勵(lì)了中概股回歸熱潮的開(kāi)啟，但近期國(guó)內(nèi)股市的斷崖式的下跌態(tài)勢(shì)則讓想要回歸中國(guó)資本市場(chǎng)的企業(yè)進(jìn)入兩難的境遇。
洪泰基金創(chuàng)始合伙人、曾擔(dān)任華泰聯(lián)合證券董事長(zhǎng)的盛希泰在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)表示：中概股需要重新評(píng)估回歸的進(jìn)程，因?yàn)槿魏问袌?chǎng)都是有窗口期的，中國(guó)的窗口期就更加明顯，之前正在操作回歸的企業(yè)現(xiàn)在一定程度上是“撂在半道上了”。
東方匯富創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司董事長(zhǎng)闞治東也對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示：“拆VIE這個(gè)事兒，在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)像去年那么牛的時(shí)候，有很多人會(huì)愿意做，看到今天的市場(chǎng)狀況，做這件事的人速度就又會(huì)放慢了?！?/p>
回歸，去哪兒?
“對(duì)于一些優(yōu)秀的企業(yè)來(lái)講，回到中國(guó)的資本市場(chǎng)應(yīng)該說(shuō)是正確的抉擇和選擇。而且在這樣的背景之下，我們建議應(yīng)該要全速、全力、全倉(cāng)回歸。”彭志強(qiáng)說(shuō)。
新三板是眾多科技企業(yè)的目標(biāo)暫棲地之一，對(duì)于創(chuàng)業(yè)者和投資人來(lái)說(shuō)，新三板可攻可守，新三板轉(zhuǎn)板機(jī)制也是眾望所歸。
“對(duì)于創(chuàng)業(yè)者來(lái)講，識(shí)時(shí)務(wù)者為俊杰。很重要的是要在合適的時(shí)間做出合適的決策，做出合適的決定?！迸撕|說(shuō)。
創(chuàng)業(yè)者在不同的階段、不同的情景之下應(yīng)該選擇不同的道路。拆VIE結(jié)構(gòu)回歸中國(guó)資本市場(chǎng)的企業(yè)可選擇直接上新三板，也可選擇登陸創(chuàng)業(yè)板或即將開(kāi)通的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板。
6月末，有媒體引述上海市政府副秘書(shū)長(zhǎng)的話(huà)語(yǔ)稱(chēng)，強(qiáng)化多層次資本市場(chǎng)的支撐作用，支持上海證券交易所設(shè)立戰(zhàn)略新興板，國(guó)務(wù)院已經(jīng)同意，正在報(bào)批相關(guān)方案，戰(zhàn)略新興板有望加速。
晨暉資本創(chuàng)始管理合伙人晏小平則表示：“我個(gè)人的建議，比較大體量的企業(yè)先不要上新三板了，直接創(chuàng)業(yè)板或者戰(zhàn)略新興板。交易、流通方面，新三板還是需要一點(diǎn)時(shí)間的。大體量的企業(yè)、有一定規(guī)模利潤(rùn)的企業(yè)，有三五千萬(wàn)到1億規(guī)模的利潤(rùn)，最好是直接上到創(chuàng)業(yè)板或戰(zhàn)略新興板，會(huì)有更大規(guī)模的體現(xiàn)?！?/p>
關(guān)于中概股回歸，殷哲的評(píng)論或更為客觀(guān)：“投資拆紅籌公司時(shí)，如果只看到中美資本市場(chǎng)之間的估值差異是很危險(xiǎn)的。假如有一天，估值差異縮小或者沒(méi)有了怎么辦?所以核心還是看企業(yè)的基本面，看這家企業(yè)所處的行業(yè)前景，這家企業(yè)是否是所在行業(yè)的領(lǐng)頭羊，是否容易被顛覆等?！?/p>
“拆VIE回歸是大趨勢(shì)不可阻擋。其實(shí)VIE回歸是偽命題，還有大量的非VIE紅籌結(jié)構(gòu)企業(yè)也可以回歸中國(guó)資本市場(chǎng)。核心是，代表中國(guó)未來(lái)的優(yōu)秀企業(yè)，理應(yīng)在中國(guó)資本市場(chǎng)上市，更符合各方的利益和訴求?！笔⑹劳顿Y總裁張洋說(shuō)。
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